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核心观点
事件:8月15日,国家统计局公布7月主要经济数据,工业增加值、固定资产投资、社零消费等多项数据低于市场预期;继6月后,15日央行再度启用降息工具,7天逆回购、MLF利率分别下调10BP、15BP至1.8%及2.5%。
生产端边际回落,上游部类及电气机械、化工、汽车保持领先:7月工业增加值同比3.7%,低于前值(4.4%)和预期(4.6%),剔除基数效应后的两年复合同比为3.8%,同样低于前值(4.2%),一定程度源于极端天气等扰动,但主要因素源于内外需均较为疲弱。分行业看,黑色冶炼、有色冶炼、油气开采等受益于近期大宗价格上涨的原材料部类,及电气机械、化工、汽车等行业保持领先,医药、非金属制品等出口和地产链板块降幅居前;
投资端再度回落,地产投资降幅扩大,基建投资明显降速,制造业投资同样下行:7月固定资产投资同比1.2%,低于前值(3.1%)和预期,其中房地产投资同比-12.2%,降幅较上月(-10.3%)扩大,反映地产投资端仍然低迷;制造业投资同比4.3%,低于前值(6.0%),企业部门同样承压;基建投资同比5.3%,较前值(11.7%)明显回落,随着Q3专项债剩余额度抓紧发放,后续基建仍有一定支撑,但若无增量工具,后续增速仍然承压;
社零消费增速放缓,餐饮及必选消费领先,地产链和可选消费承压:7月社零消费同比2.5%,低于预期(5.3%)和前值(3.1%),剔除基数后的两年复合同比为2.6%,同样低于前值(3.1%),反映内需仍然疲弱。按大类分,7月餐饮、汽车、其他部分同比分别为15.8%、0.8%、1.0%,餐饮等线下消费保持领先;按社零细项分,烟酒、粮油食品、药品等必选消费增速领先,建筑装潢、家电音像等地产类及文化办公、金银珠宝等可选类消费增速靠后;
7月宏观数据指向稳增长压力加大,降息已经先行,增量政策仍然可期:近期公布的7月贸易、通胀、经济和金融数据均环比走弱,一定程度受极端天气等供给侧因素影响,但主要原因仍在于内外需均疲弱,且8月以来高频数据未见明显好转,对应稳增长诉求提升。在此背景下,15日央行再度启用降息工具,7天逆回购、MLF利率分别下调10BP、15BP至1.8%及2.5%,降息幅度超市场预期,预计20日LPR利率同样将迎来下调,反映货币政策首要目标仍在呵护经济。目前市场聚焦点仍在稳增长政策,在经济下行加大背景下,预计增量工具加码概率提升,后续重点关注地产、化债、活跃资本市场等领域政策的出台与落地情况。
风险提示:内需修复不及预期、政策力度不及预期、海外衰退压力加大。
方正宏观团队
石 琳:北京大学博士,两年宏观研究经验,主要覆盖货币政策/流动性分析,致力于接地气、与资产价格相互映射的宏观研究。
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