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事件：2022 年公司实现营业收入41.18 亿元，同比+14.18%，实现归母净利3.86 亿元，同比+36.31%。

Q4 增长稳健，线下渠道复苏明显。Q4 公司实现营业收入14.19 亿元，同比+14.29%，实现归母净利润1.46 亿元，同比+54.48%。分产品看，22H2 锅煲类/西式类/壶类/电动类/电热类厨房小电营收分别同比+29.14/+1.25/+27.59/+12.55/-1.40%，生活小家电和其他小家电收入下半年分别同比+2.30/29.61%。分地区来看，22H2 公司国内外销售收入分别同比+17.39/-16.93%。分渠道来看，2022 年公司线上线下渠道收入分别同比+8.30/67.66%，线下渠道复苏明显，占22 年公司营业收入的比重达到14.55%，同比+4.64pct。

Q4 盈利能力改善，加大销售费用投入。Q4 公司实现毛利率37.69%，同比+7.81pct，分产品来看，锅煲类/西式类/壶类/电动类厨房小电H2毛利率分别同比+8.38/2.50/8.15/10.19pct，分地区看，22 年下半年国内/国外毛利率分别同比+5.03/16.97pct。从费用率来看，Q4 公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.16/+0.77/-0.02%。虽然公司在四季度加大了销售费用的投放，但受益于毛利率的大幅提升，公司Q4 归母净利润率仍同比+2.67pct 至10.28%。

货币资金充足，应收账款周转效率小幅提升。1）2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计28.47 亿元，较期初+61.35%，主要系22 年可转债募集资金到账和经营性净现金增加所致；应收票据及应收账款合计0.66 亿元，较期初-47.63%，主要系22 年客户回款所致；期末存货合计6.51 亿元，较期初+5.61%；22 年期末固定资产合计7.26 亿元，较期初+35.59%，主要系22 年新增厂房转固所致。2）Q4 经营活动产生的现金流净额为3.07 亿元，较上年同比-30.07%，我们认为主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。3）2022 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+1.91/-3.82/+6.42 天，公司应收账款周转效率小幅提升。

分红回报股东，精品化战略利好长期发展。2022 年公司拟向全体股东每10 股派发8 元，现金分红总额达到1.24 亿元，分红率为20.95%，符合公司在成长期且有重大资金支出安排时的最低分红比例要求。我们看好小熊电器精品化的产品战略和制造升级策略，有利于实现公司营收和盈利的长期稳定增长。根据鲸参谋数据，Q1 小熊京东平台销售额同比+25.21%，我们认为随着公司线下渠道的进一步复苏，公司有望延续22 年的增长趋势。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司23-25 年营业收入为48.35/55.73/63.07 亿元，同比+17.4/15.3/13.2%，预计23-25 年公司归母净利润分别为4.88/5.65/6.41 元，分别同比变化+26.4/15.8/13.3%，对应PE22.35/19.30/17.03 倍，维持“买入“评级。

风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等

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