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投资要点

公告要点：公司披露2023 年半年报，2023H1 营收654.92 亿元，同比+15.8%；2023Q2 实现营收309.36 亿元，同环比分别+40.6%/-10.5%，2023Q2 归母净利润6.83 亿元，同环比分别-48.3%/-90.2%，Q2 业绩表现略低于我们预期。

深蓝亏损短期拖累毛利率，后续有望减亏向上；深蓝+启源大力加码电动转型。1）营收维度，2023Q2 公司自主品牌销量（重庆/合肥/河北长安）37.1 万辆，同环比分别+33%/-1.7%，Q2 折算自主单车均价8.33 万元，同环比分别+5.7%/-8.9%，环比略有下降主要系乘用车行业竞争趋于激烈，公司CS75/CS55/LUMIN/深蓝SL03 等主销车型折扣增加。2）毛利率维度，Q2 实现毛利率16.41%，同环比分别-5.9/-2.1pct，同环比下降幅度较大，主要系深蓝汽车并表拖累，叠加乘用车价格战影响下公司开展大力促销活动所致；3）费用率维度，Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.73%/3.99%/5.18% ， 同比分别-0.2/-2.2/+0.8pct ， 环比分别+0.1/+1/+1.2pct，公司加大研发投入，二季度深蓝等全新品牌渠道资源投入进一步增加，销管研费用率整体呈现提升趋势。4）投资收益维度，公司Q2 投资收益0.65 亿元，其中对合联营企业的投资收益为-1.17 亿元，2023H1 长安福特营收217.61 亿元，同环比分别-6.9%/-21.4%，单车均价22.1 万元，同环比分别+6.5%/+10.4%，长安福特整体净利7.99 亿元，单车净利0.81 万元，环比扭正；2023H1 深蓝汽车营收88.28 亿元，亏损10.69 亿元，亏损环比缩窄约20 亿元，交付起量后减亏效果明显。

5）Q2 自主品牌单车净利（近似）0.17 万元，同环比分别-61.4%/-68.7%，新能源转型初期交付规模较低，拖累单车盈利；随深蓝H2 以及2024 年新车批量上市，交付规模增加，我们预期后续有望持续减亏。

展望2023 年，1）多品牌并驱加速新能源转型。香格里拉&北斗天枢战略并驱，长安、深蓝、阿维塔三大品牌新车持续迭代，以A07 为首的启源全新序列多款PHEV 车型预计9 月起批量上市，加速主品牌电动化转型。2）海纳百川计划启动，全球化战略推进。

盈利预测与投资评级：考虑乘用车行业竞争激烈，折扣增加影响盈利，我们下调长安汽车2023~2025 年归母净利润，由96/91/100 亿元下调至90/82/98 亿元，对应EPS 为0.91/0.82/0.99 元，对应PE 为15/16/14 倍，维持长安汽车“买入”评级。

风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

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